“聪明”和”笨拙“投资者
股票市场上有“聪明”和“笨拙”两类投资者。
“聪明”投资者利用股价波动博弈获利；“笨拙”投资者持有股票资产，依靠资产增值获利。
2018年一季度A股波动很大，中美贸易摩擦对A股市场也有冲击。
有朋友提醒，“不如离场观望，待方向确定后再择机入市......”
明天股价当然还可能下跌（理论上明天股市上涨和下跌概率~= 50%），但明言是“笨拙”投资者，在对中国经济和资本市场有信心的情况下，明言选择接受股价波动，持有股票资产等待增值。
明言认为股票市场有两类收益：博弈收益和非博弈收益。“聪明”投资者寻求博弈收益，“笨拙”投资者追求非博弈收益。
明言在《投资策略》一文中提出，股票市场有三种投资收益：交易收益、趋势收益和成长收益。
交易收益和趋势收益属于博弈收益。博弈收益的特点是零和，有人盈利，是因为有人亏损。投资人要获取博弈收益，要么运气好，要么更“聪明”。
成长收益是非博弈收益。非博弈收益不是零和，有人盈利，并不意味着有人亏损。成长收益来自股票背后企业运营产生的资产增值，获取非博弈收益不需要投资者更“聪明”。
黄金、原油以及股指期货等资产在持有期没有增值，所以黄金、原油和股指期货等市场中只有博弈收益（交易收益和趋势收益），没有非博弈收益。
股票市场的成长收益（非博弈收益）是股票市场长期收益率高于黄金、债券等市场的根源。
如果股票市场大起大落、风格切换频繁，踩对节奏的“聪明”投资者就可以获得很高的博弈收益，这个高收益源自踩错节奏投资者的亏损。
举个例子，2017年市场追捧白马股，中证100涨了30.21%，创业板下跌了15.32%。
2018年一季度全球和中国股市震荡，白马股不白了，上证50下跌了4.83%，创业板峰回路转，上涨8.43%。
“聪明”投资者如果在2017年初买入中证100标的，2017年底把中证100标的调整为创业板标的，那么“聪明”投资者在15个月可获得38.64%的博弈收益。
A股市场具有风格轮动、熊长牛短，大起大落、投资者换手率高的特点，中短周期里，“聪明”投资者的博弈收益率会明显优于“迟钝”投资者的非博弈收益。这是A股市场中交易型“股神”层出不穷，各领风骚一时的市场背景。
成熟的资本市场譬如美国股市因为换手率低，市场波动小、熊短牛长，“聪明”投资者的博弈收益不高，“迟钝”投资者的价值投资成为市场的主流。
从博弈收益高的特点看，A股市场还不成熟。
明言在《投资策略》一文中提出，投资策略需要和市场相匹配才能够发挥作用，价值投资并不一定就优于交易型投资。
不考虑佣金等因素，熊市场景下，买入持有策略会整体跑输阶段性离场的交易投资策略；震荡市场景下跑平；在牛市场景下才会跑赢。所以，股票牛市是价值投资成功的必要条件。
正常情况下，股票市场的成长收益会导致长期牛市，所以让价值投资者（买入持有策略）最终胜出。巴菲特说买股票是赌国运（参照《从“幸运”巴菲特说起：买股票是“赌国运”》），其实，巴菲特价值投资的成功靠的是美国国运带来的股票牛市。
同样的，A股市场中价值投资能否成功，取决于A股市场有没有牛市；有没有牛市，决定于上市企业提供的成长收益；企业成长要靠中国经济的整体表现；而中国经济的持续发展，需要中国国运。
所以，决定A股市场价值投资者前途的，是中国国运。
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