聪明的投资者——如何成为百万富翁?

      这不是一本教人“如何成为百万富翁”的书。在华尔街，就像在其他地方一样，并没有一条可靠和简单的致富之路。但是，我相信这本书会让我们规避一些显而易见的错误，避免资本收益率的减小甚至本金的损失。

      “双11”必须为我国电商事业和出版事业做点贡献，于是乎买了几本书，其中就包括这本价值投资之父本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。拿到书花了5天，看完仅用了1天。得承认，阅读过程中内心澎湃，阅读完后收获满满。

      从哪里跌倒就得从哪里爬起，大致将证券投资者按4个层次（瞎bibi）来讲述。我们常犯的错误是“我比别人更聪明，更能预测股票（公司）的未来发展”，而这种做法具体表现在“追涨卖跌”。实际上，这是作者认为最违反常识的做法。

      作者将投资者分为两类：防御型投资者和积极型投资者，并且与投机者明确分开。防御型追求稳定的收益，积极型追求高于平均（指数）的收益。当然，这与个性和投入精力有关，无聪明无关。

      如之前所说，读完后并不会告诉你如何盈利，至少不能确定100%会盈利，却可以避免明显的错误。这些不需要专业的金融知识或证券分析手段，财报的关键指标是确保“盲从（仅从市盈率或K线）”的前提。

      “三大报表”的重要性是不言而喻的。下图依次为资产负债表，利润表和现金流量表。（假定各位知道基本的指标定义，比如：股息、股息收益率、市盈率、市净率、ROA和ROE等）

      对于防御型和积极型的投资者，对于股票选择的方法是不同的，但基本都遵循“稳健，有较好的吸引力，定价适中”的原则。在财报中，可以通过这些指标的定量计算，来反映这三个原则。

      我们可以通过下面两张图来对比分析，不同公司量化后的指标值，以此来判定如何择股。（可以从《股票指南》中获得各公司详细的财报）

      价值投资首要的原则是“确定股票的价格与股票内在价值接近或更低”，这样才有投资价值。这里，账面值可代表每股的净资产值，股价则表示当前股票的市场价格。一般认为，股价/账面值<1.5具有投资价值。对于积极型，则该值可能<1.2。按市盈率来折算，市盈率与股价账面值之比的乘积不应该超过22.5。

      第二张，更加详细的从多指标中来评判。财报中，向上/下的箭头表示该值越大/小越好。这里，我认为有三个优先级：现在低价（市盈率/账面值）>历史状况（股息/收益）>行业预测（前景/管理）。

      有时候，财报的指标会出现反向的对比，比如：迅速扩张和市场过热导致股价和利润迅速上涨，但有形资产（除商誉等无形资产）和股息收益率却很低。同时，利润和账面值一定要除去税后、稀释过的特殊费用，股价的“实际市场价格”受期权的影响很大。

      人，都是贪婪的，尤其在资本逐利的过程中。央视《财富与梦想：中国股市1990-2010》的五集纪录片中，讲述中国股市20年的发展历程。中国股市在经济泡沫、政策导向和疯狂追涨的因素中不断修正和发展，人们对于财富的贪婪和一夜暴富的幻想导致悲剧不停的出现。将来，亦不可避免。

      择时，别想短期内获利。别认为自己比其他人能准确预测市场的变化趋势（把你的弱点当作其他人的弱点，看起来是可行的）。比如： 贪婪，从众，情绪失控，赌性，焦虑，短期获利等），而避免这样做的方法，机械的控制或许是解决方式之一，比如股票和债券的比例，可以防止自己失去控制。当处在熊市时，购买债券的比例（50%-75%），牛市则反之。

      要想理智的对待股市，就需要克制贪婪的本性。以非感性的公式和已有前人的智慧来防止意外。股价与每股收益比值尽量适中或偏低（市盈率），高增长、重组或并购的公司除外。三类证券（外国债券，一般优先股和二类普通股）不要全价（初始发行价格和证券评估价值）购买，且尽量不超过2/3价格购买。

      我愿意把投资者分为三类：赌徒、投机者和投资者，显然中国股市有太多的赌徒和投机者。

      这个看起来和理智是相悖的，实际却不是。格雷厄姆说，不管是投行、证券分析师还是有相关背景的从业者，哪怕是长期获利的投资者。他们的话，都不应该成为你进行投资判断的影响因素。华尔街有句格言：“照我说的去做，不要模仿我的行为”。

      这个阶段，我们要懂得形成自己的投资理念。包括：投资的方式（分散/集中）、投资的时机（“低价”/“高价”）、投资的类型（稳健/成长）和投资的周期（短期/长期）等。任何投资都有个性偏好，因此寻找适合自己收益的投资方法尤为重要。

      这里，针对防御型和积极型的投资者，有几个基本的原则：

防御型：

1.相当的规模；2.足够强劲的财务状况；3.至少过去20年内连续支持过股息；4.过去十年内没有负的利润；5.10年内每股收益至少增长三分之一；6.股价不高于净资产价值的1.5倍；7.过去3年内的平均市盈率不超过15倍。

积极型：

1.财务状况：流动资产与流动负债之比至少达到1.5，对工业企业而言，债务占净流动资产的比例不高于110%；2.盈利稳定：在《股票指南》近5年的数据中没有出现过赤字；3.股息记录：目前有一些股息支付；4.利润增长：去年的利润高于前三年的平均利润；5.股价：不高于有形资产净值的120%。

      诚然，这是投资最高境界。就像之前说的，哪怕是投行这种专业机构，在预测时也会犯错。比如：高盛预测XX第四季度盈利增长28%，但实际上可能只有25%。但它的预测，却会给股价带来影响，因为几乎所有投资者都会受专业投资机构或人员的建议和分析的影响。

      因此，最好的办法就是“自我”。在预测增长率时，有两步评估过程，使用公式计算以往盈利能力、稳定性、增长率以及目前财务状况等数据为基础的权重；分析的第二步，完全以以往的业绩为基础的价值，应该根据未来预期的新情况进行修正。

      但是，这种预测极有可能出错，导致背道而驰的投资方式，得到与预期相反的资产收益。

      在对待基金、债券和优先股的问题上，作者认为基金的选择尤为重要，实际上不可能存在一直盈利的基金，也不可能存在所有基金收益都在平均收益之上。在任何时候，都不建议购买可转换债券，在合适的价格（<1.5倍股价）购买优先股。

“有史以来，关于投资的最佳著作。”——沃伦•巴菲特

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