聪明的中国投资者应投资中国

摘要：芒格在2月15日每日期刊(Daily Journal)年会上表示，按照目前的股价，聪明的投资人应该投资中国而非美国，“那里的果实唾手可得，很多公司已建立优势地位”。在海外上市的中国公司股票20年来的业绩表现已印证芒格对投资中国的乐观评估；未来，优秀的民营企业将不断涌现，经验丰富的主动投资管理人更能帮助投资者发掘机会、管理风险,实现财富保值增值。

继一月强劲反弹，中国股市扩大涨幅，二月MSCI中国指数上涨了3.5%。中国经济企稳和企业盈利改善带动银行板块领涨，幅度达8.4%。今年以来MSCI中国指数累计涨幅已达10.6%。

查理·芒格在2月15日每日期刊（Daily Journal）年会上的精彩问答引起了我们的强烈共鸣。当听众问：“你最想告诫打算投资美国的中国投资者是什么？”的时候，查理回答：“如果我是个集聪慧、才干和自律等诸多优秀品质于一身的中国人…, 我会投资中国，而非美国。我认为那里的果实唾手可得，很多公司已建立优势地位。所以我不敢苟同你的观点。我想他们倾向于认为，‘我们落后于美国，所以当我们富有之后应该走出来投资美国’，而我认为当一块大饼近在咫尺却要盯着天外的馅饼显然是错误的。所以如果是我…，按照目前的股价，聪明人投资中国将获得更高回报。”

回顾在海外上市中国公司股票20年来的业绩表现，我们看到查理·芒格对投资中国的乐观评估早已被印证多年，只不过这要满足一个重要条件：投资者应该专注于私营部门寻求投资机会。

20年前的1997年，中国股市刚刚进入“童年”。尽管经济增长强劲，但股票投资乏善可陈。当时，香港股市区区几十家国企股和红筹股，而这些公司的大多数高管对资本成本、现金流、股本回报率等概念以及真正的股东价值还一无所知。除了强差人意的国企，实际上只有两家准民营企业可供投资者选择，一家是制造销售个人电脑的联想（当时叫Legend），另一家是在白色家电领域处于领先地位的乡镇企业广东科龙，两者市值均不超过8亿美元。1997年所有中国股票加总在MSCI新兴市场指数中的权重还不足1%，比菲律宾的占比还小。当时最大中国基金规模也就3亿美元。

10年后的2007年，中国股市步入“青春期”。历经互联网泡沫破裂、非典和广东香港楼市崩盘（楼价齐腰斩），香港恒生指数仍在1998到2007的十年间上涨近两倍，从10,000点涨到27,800点。十年里涌现出如腾讯、中海油、恒安以及网易等十多家优质公司为投资者创造了超过10倍的回报。尽管有这些出色公司的出现，2007年的股市仍由大型垄断国企如中石油和中移动主宰。全球而言，中国在MSCI新兴市场指数的权重刚超过10%，占比仍远低于韩国及台湾地区。

今天，中国/香港股市开始步入“成年”。随着中国占MSCI新兴市场指数的权重已达27%，中国在短短二十年就已跃升为全球最大的新兴市场。如果我们定义今天的中国是充满活力民企和增长缓慢国企的二元经济体，那么中国股市也可分为国企范畴和民企范畴。为什么这样区分重要？（如图所示）因为十年来中国的民营企业股价表现持续大幅的超越国有企业。事实上，中国民营企业股票的表现已超过全球大多数股票指数类别。过去10年，民营企业股票的年化回报逾13%，大幅超越标普500（6.9%）以及全球股市之冠的印度（7.6%）。以若干民企为例，十年里，中国互联网领头羊腾讯股价累计涨39倍，超过全球科技领袖苹果达27倍；中国最大的在线游戏公司网易股价上涨了15倍，超过其美国同侪暴雪（Activision Blizzard）10倍；新兴的本土汽车品牌吉利股价上涨12倍，超过全球主要汽车品牌如通用、丰田、宝马10倍以上。

短期来看，我们对市场乐观，这不仅因为充裕的流动性和宏观经济因素的改进，更因为我们看到企业盈利增长持续超预期。与之相悖的是，大多数投资者仍看空中国、看多美元。我们认为“买入美元/沽空中国”的市场共识依然几乎是一边倒，导致全球投资者严重低配新兴市场特别是中国股票，一旦这些资金流向逆转，中国股市很可能会进一步被推高。

查理·芒格长期看多中国投资机会的观点与方瀛基金过去的多篇月报不谋而合，我们对充满活力的民营企业将继续引领中国经济增长和股市优异表现深信不疑。作为主动投资基金管理者，我们将一如既往在民营部门挖掘投资机会。我们建议投资者将财富交给经验丰富的主动投资管理人，来帮助识别机会，减少风险。过去十年，世界级的优秀中国民营企业不断涌现；未来十年，我们仍看好腾讯的股价表现超越苹果，网易超越任天堂和暴雪，吉利超越丰田和通用。我们未来十年的信心不仅源于经济巨大转型和改革所创造的前十年无法比拟的投资良机，更源于我们的投资原则、长线基本面出发的投资理念和择优选股的能力。