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本文是《经典连载》栏目的第 1 本03次笔记分享
由 苗三原 整理笔记。
投资与投机：聪明投资者的预期收益
本杰明·格雷厄姆
何谓“投资者”？在本书中，这一说法始终是与“投机者”相对应的。早在1934年在《证券分析》中就试图准确定义两者之间的差别：“投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。”
【先深入分析，买定离手，“买”的动作做出之前把功课做足。】
多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分。自己的任务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。
直接的投机并不违法，也与道德无关；此外某些投机是必然的和不可避免的，因为就大多数普通股而言，其赚钱和亏欠的机会同在，所以必须有人去承担这些风险。
就像投资一样，投机也可以是明智的。
但是很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：
（1）自以为在投资，实则投机；
（2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是一种消遣；
（3）投机投入的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。
投机从以下两个方面来说是有益的：
首先，没有投机，那些未经检验的公司{如亚马逊网站和早期的爱迪生电气}，就永远无法筹集其发展所需的资本金。其令人垂涎的巨额收益前景，正式推动创新机器得以运转的润滑剂。
其次，股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票下跌风险，而卖家也承担着对应的风险，即卖出后股票上涨的风险。
（买与卖都存在风险，策略可以降低这种风险。）
我们已经将防御型投资者定义为关心资金安全同时有不想多花时间和精力的人。
既然你无法预测市场的走势，你就必须学会预测和控制自身的行为。
（策略为什么能弥补投资技能上的不足？因为提前定好策略，就等于变相的完成了预测，以及提前控制了自己的行为。）
无论防御性投资者的股票投资组合如何配置，其总体投资成果都不会有太大的区别；更准确的说，他们的投资顾问都无法确切地预测这些组合会带来怎样的差别。诚然，通过精明或熟练的投资技术进行选股，可以为投资者带来超过市场平均水平的收益。
我们毫不犹豫地重申（因为对这一告诫如何重申也不过分）：投资者不能期望通过任何新股或“热门”股（那些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益。从长远来看，这几乎无疑会产生相反的结果。防御型投资者只应该买那些长期具有盈利和强有力的财务状况的重要公司的股票。
在本节结尾，我们将向防御型投资者简要介绍三个互相补充的概念或做法。
首先，他可以买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法。也可以利用信托公司、混合基金等··· ··· 如果资金规模较大，可以聘用一家知名的投资咨询公司，从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理。第三种做法是采取“美元成本平均法”，即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票；而且，他还有肯能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。
我们会经常看到，投入更多精力、进行大量的研究时具备很好天赋的人，在华尔街不仅没赚到钱，反而亏损了。如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍。因此，激进型投资者必须首先搞清楚，什么样的行动方针能提供合理的成功机会，什么样的行动方针是无法成功的。
要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：
（1）具有内在稳健性和成功希望的策略
（2）在华尔街并不流行的策略
1949年，我们可以对比此前75年内的股市波动进行研究。该研究证实，根据利润和当期利率得出的一个公式，可以用来确定买进和卖出道琼斯成分股的价格水平（在价格低于其“中心”价值或“内在”价值时买入，高出时卖出）
“贱买贵卖”，该法则与华尔街一贯奉行且遗祸无穷的法则——追涨杀跌——是完全相反的。
令人惊奇的是，1949年以后，这一公式已不适用了。第二例证是关于股票市场运行的“道氏理论”。该理论在1897年~1933年间确实取得了辉煌的成果，但是在1934年以后的表现则颇受质疑。
写在最后
投资包括以下三个同等重要的因素：
在你买进一只股票前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。
你必须细心保护自己，以免遭受重大损失。
你只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。
投资者会“根据公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”，而投机者则是“根据市场价格来确定价值标准”。对于投机者来说，连续不断的报价好比氧气，“切断它就会出人命”；而投资者对于股票的价格走势则不那么看重。
格雷厄姆敦促你，只有在下列情况下才去投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。
在进行投机时，你必须向有经验的赌徒走进赌场时那样：
投机就是投机，千万不要自以为是在投资。
如果把投机看得太认真，它就会变得十分危险。
你必须严格限定你的赌注。
《聪明的投资者》丨经典连载系列-01
《聪明的投资者》丨经典连载系列-02