读书笔记②:如何正确的使用《聪明的投资者》(上)

• 前言

        其实一直以来这本《聪明的投资者》都被誉为价值投资的佳作，而我却一直没有读过，原因就是觉得书中的一些道理放在当下的A股可能不合适了，在我没有清晰的投资思路时，有可能从一开始就产生一些不太跟得上时代的想法。事实证明并非如此，仔细体会经典的收获是难以言表的，在此总结一些看过了之后映像比较深刻的部分分享出来。但是总所周知，我思考的方式总是喜欢“搞事情”，就是对于别人的观点在自己研究后提出一些“相反的看法”或者叫“抬杠”，我会在读书笔记的下半部分详细的说说对于这本经典巨作的“偏见”。

• 关于作者

 

        本杰明·格雷厄姆，毋庸置疑的价值投资理论的开山鼻祖，被誉为“华尔街的教父”，巴菲特一生的“精神导师”。拥有经典著作《证券分析》及《聪明的投资者》，后者可以认为是讲前者的大部头用简单易懂的语言，讲述给一般投资者的。格雷厄姆创作第一版《聪明的投资者》的背景是什么呢？第一版《聪明的投资者》创作于1949年，总结的是格雷厄姆前半生的投资生涯的经验汇总，特别是在经理1929~1932年的大萧条期间，格雷厄姆亏损接近70%，但他却坚持了下来，并在1936年至1956年退休期间，其纽曼公司的年化收益率不低于14.7%，高于同期市场12.2%的整体收益率，这一成绩在当时可以跻身于华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。格雷厄姆深刻的见解来之不易，这些见解来自于他本人投资失败的惨痛经历（事实上大部分的经验实际上就是创作者失败后总结出来的），以及对市场心理学数十年历史的孜孜研究。

• 关于格雷厄姆的投资核心原则

1、股票代表的是一个上市公司实实在在的所有权而非一个数字代码而已，公司的真实价值并不依赖于其二级市场的价格；

2、市场总是处于波动之中的，这种非理性的波动永远在致命的乐观和极度的悲观中来回往复，而聪明的投资者是理智的现实主义者，向乐观的人们卖出股票，向悲观的人们买入股票；

3、每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，回报就相应的越少。

4、无论如何谨慎，投资者绝不可能不犯错。但是总是有一种策略能最少的犯错，比如永远你不要为你的投资付出过高的价格；

5、投资的成功在于你的内心。不相信市场所谓的“事实”，并以持久的信心进行投资，培养自己的自律能力和勇气，不让他人的情绪波动左右自己的行为和目标，就容易获得稳定的收益。行为方式远比投资方式重要。

 

• 投资与投机

 

        先从何为投资和投机说起。在格雷厄姆的体系中，他认为“投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机”，而格雷厄姆正是第一个对“投资“和“投机”进行定义和区分的人。在我看来，格雷厄姆经历的环境造就了商场上大批大批的“破净股”，甚至可以以低于破产清算价更低的价格在市场上存在，而格雷厄姆的操作体系就是买入大量这些超低市净率的股票，等待他们回到合理的价格后就卖出，不需要过多的知道这些公司股票背后公司的实际情况，只需要比较大略的清楚其当时所含有的“价值”有几何即可。要知道当时的美国股市也是跌宕起伏，特别是1929年的大萧条，标准普尔指数下跌超过7成，在那种环境下生存再来之后，对确定性的追求是他人难以理解的，因此格雷厄姆的操作总是在价格回到价值之后便卖出，并不会长期持有股票，不享受所谓“成长”的红利。

 

• 投资方式

 

        格雷厄姆把投资者分为“防御型”和“激进型”，他分析了华尔街几种投资者预期的投资方式，比如择时交易、短线择股和长线择股，择时交易和短线持股就不说了，格雷厄姆本人认为这并不是一种投资而是投机行为，而长线择股呢？格雷厄姆认为长线择股有可能因为完全错误的估计业绩在未来的情况而误入歧途，其风险可能比短期择股更大，并且长期择股分析未来利润是分析师的特长，一般的投资者并没有那样的资源与分析师一较高下，因此格雷厄姆并不认同长期择股，正如上文所讲的，他认同的只有两点①具有内在稳健性和成功希望的策略②在华尔街并不流行的策略。

 

• 关于风险

 

        风险是什么？这里需要区别对待“风险”和“不安全”，而这是大众在认识上普遍存在误区的。举个例子，投资债权类产品，比如银行理财，P2P，网贷，到期后无法收回本金和利息，这叫做不安全，这将导致你永久的损失。而风险是一种预期，一种不确定性，比如持有某只证券，但是因为其他原因不得不在价格低于买价时出售，造成本金损失，这是风险，毕竟你本可以选择不在不合适的时机卖出不是吗？那么我们就很清楚，短期股价的上蹿下跳并不是风险，因为这只是周期性的和暂时性的，而要重视股票背后公司基本面的情况，因为一旦公司的基本面开始走坏，股价有可能不能按照预想的随着业绩提升，而在情绪的推动下不断下杀，这终究会造成损失，因此这才是真正的亏损风险。

 

• 市场波动

 

        一位真正的投资者不可能相信，股市每日的波动会使自己变得更富有或更贫穷。但是当出现长时间的大幅波动时，投资者很难清晰的分辨出当时的情况，在牛市气氛中从重过于自信和贪婪，不理性和不谨慎的态度会左右其行为，为了防着这么做，投资者需要很强的意志力。实际上一位聪明的投资者应该从以下想法中获得满足，比如自己的操作与普通大众刚好相反。虽然格雷厄姆认为应该在最便宜的时候买入价值远远高与价格的股票，但是格雷厄姆并不认为投资者必须要等到最低时在购买，因为这太容易踏空了，格雷厄姆认为只要整体市场水平是太高，应当只要有钱，就可以投入股票，并不需要太推迟购买。但是是重要记住，要么相信市场行情，要么就完全别理会，绝对不能犹犹豫豫而在最后的上涨中买入，又在疯狂的下跌中卖出。

总结一下到此为止的内容

①要买的足够便宜，未来是难以预测的，不要预测和参与；

②不要从众，要逆向交易，“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”

③注重分散投资，平衡股票和债券，分散股票投资中的风险；