【作者@罗伯特•哈格斯特朗,来源@杨天南财务健康(ID:chinagoldenstone)】
摘要:格雷厄姆的方法有三个重要原则。首先是将股票视为企业一样,「这将给你一个完全不同于股市中大多数人的视角」。其次是安全边际概念,「这将赋予你竞争优势。」第三是对待股市具有一个真正投资者的态度。巴菲特说:「如果具有的这种态度,你就能领先于股市中 99% 的人,它可赋予你巨大的优势。」
作为一个集中投资者,你的目标是达到一个和华尔街不一样的水平,你需要更加了解所投资的企业。你或许会抗议:这不现实!但你想一想华尔街经常推销的东西,这或许并不是那么难。华尔街推销短期业绩表现,一个季度又一个季度。
企业主则与此相反,他们更关心企业长期的竞争优势。如果你愿意花更多精力与时间,去研究自己持有股票的企业,你会比一般投资人对于企业有更深的理解,由此你也将获得更多的优势。一些投资人宁愿吵吵着「股市发生了什么」,也不愿意安静地读一份公司年报。与其参与那些讨论股市展望或利率变化的鸡尾酒会,还不如花 30 分钟的时间读一读公司最近的公告。这看起来是不是需要做的太多了?它实际上比你想的容易,这不需要你专门会用电脑,也不需要你阅读两英寸厚的投资银行的解码手册。你甚至不需要 MBA 水平去研究价值问题,也能从集中投资法中获益。在这条道路上,给一个企业估值、用折扣价格购买,这不需要你懂得那些高科技的东西就能做到。巴菲特说:「你不必成为一个火箭专家,投资并不是一个 IQ 160 的人击败一个 IQ 130 的人的游戏。相对于大脑的容量尺寸而言,保持头脑的清醒更为重要。」改变你投资的方法,包括你将如何做、继续、与股市的互动等,将无可避免地伴随着情绪和心理的调整。即便你完全接受有关集中投资法的数学争议,即便你见到其他非常聪明的投资者使用集中投资法取得了成功,你仍然会对于情绪这个问题感到犹豫不决。关键在于控制情绪,如果你懂一些基本的心理学,这个问题将会变得简单。
巴菲特和他姐姐多丽丝一起用攒下的钱,以 38.25 美元/股,买了 6 股城市服务优先股。数月后,该股跌到 26.95 美元,下跌 30%。无论从金融的角度还是从情感角度,巴菲特第一次买股票的经历都是令人失望的。我想人们能够理解,因为他当时年仅 11 岁。即便是在如此年轻的年纪,巴菲特还是做了功课的,包括分析股价走势图,以及分析他父亲的一些爱股。然而,姐姐想着投资上的亏损,没有一天不跑过来唠叨弟弟。后来,等城市服务优先股回升至成本价,他们的投资终于安全了,巴菲特将其卖出,赚了点小钱。随即,看着它难以置信地飙升超过 200 美元/股。尽管这是一次痛苦的经历,但却并不全是浪费时间。巴菲特从中学到了两个重要的课程:第一是耐心的价值;第二,尽管股价的短期波动对公司价值没什么影响,但却会引起投资人巨大的情绪不适。现在,我们将研究股价的短期波动,对于投资者行为的破坏性影响。这将引领我们进入迷人的心理学境界。
在所有的人类行为里,与金钱的关系恐怕是最为特别的一个,尤其是谈到股市。根据定义,整个股票市场是所有股市交易者的集体行为的综合,可以毫不夸张地说,整个市场就是被心理的力量推来推去的。是什么让我们大家都着迷于猜对错的游戏,我觉得这非常有意思,它在投资中扮演的如此重要的角色,而投资世界是一个由冰冷的数字和数据主导的世界。当要做出投资决策时,我们的行为有时会变得飘忽不定,经常是相互矛盾,偶尔甚至是愚蠢。特别值得注意的是,投资者经常忽视自己错误的决定。为了完全懂得市场和投资,我们必须懂得我们自身的非理性。误判心理学的研究对于每一位投资者都具有价值,就像分析资产负债表和损益表一样重要。近些年来,研究人员通过人们行为的框架,生发出分析金融问题的新方法,我们看到的无异于一场革命。这种将经济学和心理学混合在一起的方法,被称为行为金融学,它从大学校园的象牙塔里渐渐走出来,成为投资界业内人士的谈资。如果这些谈论行为金融学的人扭头看看自己的肩膀,一定会发现本杰明•格雷厄姆的影子。格雷厄姆被广泛地赞誉为金融分析之父,他教会了三代人如何使用数学地图在股海中航行。但是他教授的投资心理学却常被忽视。在《证券分析》和《聪明的投资人》这两本著作中,格雷厄姆花了大量篇幅,解释了投资者情绪触发的股市波动。
格雷厄姆指出,一个投资者最大的敌人不是股市,而是自己。他们或许在数学、金融、会计等方面能力超群,但是如果不能掌控情绪,他们将无法从投资中获利。作为他的最优秀的学生,巴菲特解释到:「格雷厄姆的方法有三个重要原则。」首先是将股票视为企业一样,「这将给你一个完全不同于股市中大多数人的视角」。其次是安全边际概念,「这将赋予你竞争优势。」第三是对待股市具有一个真正投资者的态度。巴菲特说:「如果具有的这种态度,你就能领先于股市中 99% 的人,它可赋予你巨大的优势。」格雷厄姆认为,股市的上下波动时难以避免的,投资者应该从财务上和心理上两个方面,具备应对这种情况的心态。不仅仅从认知上知道会下跌,而且应该具备情绪上的镇流器,在面对下跌时做出适当的对应,就像一个企业主遇到一个出价毫无吸引力的买家一样:别搭理它!格雷厄姆说:「真正的投资者几乎从不被迫出售其股份,也不会天天关心股票行情。」
为了阐明他的观点,格雷厄姆创造了一个寓言角色——市场先生。关于市场先生的故事尽人皆知,它很好地解释了为什么股价会周期性地偏离理性的轨道。假设你和市场先生是一对私营企业的搭档,每天,市场先生都从来落空地跑过来给你报个价,按照这个价,他买你的股份,或卖给你股份。你们拥有的这个企业业务很稳定,但是市场先生的情绪却不是很稳定。有时候,他会很兴奋,对未来充满乐观,于是会给企业股份标出很高的价格。有时候,他会信心不足,认为前路蹉跎,于是会标出一个很低的价格。格雷厄姆说,市场先生有个可爱的性格,他不在乎受冷落。如果你不理会他的出价,他明天照样会带着一个新的标价再回来找你。格雷厄姆提醒说,不是市场先生有智慧,而是他的钱袋子作怪。如果市场先生表现出愚蠢的情绪,你可以选择不理会或利用这样的机会。但是如果反过来,你受到他的影响,后果将是灾难性的。格雷厄姆创造出市场先生已经超过 60 年了,但他警示人们应该避免的错误依然盛行,市场依然存在非理性,恐惧和贪婪仍然充斥股市,愚蠢的错误一天又一天地重复。投资者需要知道如何保护自己,避开市场先生释放出来的情绪旋风。为了做到这一点,我们必须熟悉行为金融学。